韓公用機構系列（一）

韓公用機構系列（一）

韓國高速公路（Korea Expressway, KEC ）是韓國政府根據KEC法案而成立的公營機構，肩負着替國家興建、保養及營運超過九成的收費公路，且授予專營權，因此KEC的信貸評級跟韓國的主權評級一樣是A2(穆迪)、A(標普)和 A+(惠譽)。

韓國的收費公路傳統上隨着通脹而調整，不過自○六年二月調升4.95%之後，由於政治原因而沒有再調整。取而代之的是政府為KEC的所有公路建築費出資五成；當涉及徵收土地費用時，政府更全數資助。雖然○六至○八年度政府公路建築費的補貼因“國家7x9公路計劃”而下降至37%至39%，兼且為KEC帶來舉債壓力，相信政府本着國家的基建需要而繼續對KEC作財政上的支援，到2011年的補貼將會重上50%的水平。

由於“國家7x9公路計劃”涉及十年內興建6,526公里的高速收費公路，沒有在股市掛牌的KEC必須向海內外的投資者發債，以為公路項目融資。KEC除於國內發行韓圜的無抵押和有抵押債券外，亦於國際資本市場不時以私人配售形式發債。最近一次大型發債行動則是去年十月發行7億美元的五年期債券，票息 4.5%，二○一五年到期，是繼○六年九月發行4億歐元債券後的第二次在國際市場大舉集資。

除KEC的公營機構身份有助其以較低的利息成本舉債集資外，穩定及可預期的公路收費收入所帶來的現金流亦令KEC受國際投資者的追捧。以二○一五年到期的美元債券為例，價格很快便在二手市場炒上至103.21，息率也相應下降到3.79%。

KEC唯一給其他韓國公用機構比下去的是其償債率（即EBITDA相對利息開支的比例）偏低，只有約1.6倍；其他如韓國電力及韓國燃氣分別有2.6倍及2.4倍；但比起韓國房屋的0.6倍為高。

以現時利率偏低，加上需要資金於二○二○年前完成“國家7x9公路計劃”，未來極有可能趁環球股市牛氣不足及該公司上市步伐放慢時再於國際資本市場發債集資。由於流通的外幣債券不多，相信會受投資者追捧，到時可留意此項具防守性的投資機會。

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